中资美元债发行供需两旺 房企显著受益

中资企业正在享受难得的美元债好时光。

“从春节后利率就一直在往下走，发债环境比去年好太多了。”5月22日，某中字头券商债券承销人士对21世纪经济报道记者表示，目前中资企业发行火爆，市场可谓“供需两旺”，而在5月初中美贸易摩擦升级后，“美元回流到香港、新加坡市场，债券发行短期内将进一步得到流动性支持，现在是更好的发债时点。”

“去年有些地产美元债票面发到了10%以上，今年都大幅回落了。”香港某投行固收业务人士对21世纪经济报道记者表示，2018年国内金融环境处于去杠杆的氛围中，中资企业融资异常艰难；同时，美联储四次加息、美元走强，导致中资美元债的信用利差不断上行。

“今年一季度以来，利差普遍下行了好几十BP，多的超过100BP。”该人士说。

数位市场人士均表示，2019年将是中资美元债的发行大年，而背后最关键的驱动因素是大量数年前发行的美元债到期。

据德邦证券统计，以4月30日为时点，按到期规模统计，2019年-2022年都是中资美元债的到期大年，4年里到期规模分别为1251.90亿美元、1437.78亿美元、1519.18亿美元及1201.53亿美元。

美元债到期驱动发行放量

申万宏源此前研报指出，2019年中资美元债市场迎来到期高峰，按考虑回售条款、赎回条款的到期日进行统计，1-4季度到期量分别为378亿、476亿、363亿、422亿美元，全年到期/赎回总规模达到1639亿美元。

在此背景下，2019年以来，中资美元债发行放量，尤其是4月份，增速可谓迅猛。

Bloomberg数据显示，今年4月份，中资美元债共发行290只，发行金额382亿美元，同比上升31.9%，环比上升37.4%；若剔除银行发行的债券，中资美元债共发行52只，发行金额219亿美元，同比上升43%，环比上升52.1%。相比之下，今年一季度，中资美元债发行量为471亿美元，环比增速只接近5%。

“4月份美元市场流动性充裕，美国国债利率下行，整体发债环境比较好；可能腾讯发的单只60亿美元的债券推高了单月发行规模，但即使剔除，跟之前几个月比起来也还是有比较大幅度的增长。”前述券商承销人士对21世纪经济报道记者表示，由于时间窗口良好，“发行人也希望趁着这个时点早点把债发了，有备无患。”

这也体现在了数据上，今年一季度，中资美元债净融资额为90多亿美元，4月份净融资额则超过150亿美元。

该人士认为，由于今年中资美元债到期压力依旧不减，叠加近期发债环境有利，发行火爆这一局面有望在二季度持续，“二季度的发行量有可能是一季度的两倍以上”。

部分房企发债利率下行超过100BP

在中资美元债发行主体中，房地产企业始终扮演市场的主角。

德邦证券统计数据显示，截至2019年4月30日，全部已发中资美元债中，房地产行业发行了2634.37亿美元，占比22.78%；银行业发行了1678.96亿美元，占比14.52%。

其中，房企美元债2010年发行占比60.76%，2015年和2016占比较低，分别为10.75%和10.99%。银行业从2014年开始爆发，2014年占比16.97%，2015年占比22.39%，随后有所下降，2018年占比14.01%。

“2015年-2016年间，国内多次降准后流动性充裕，加上交易所公司债管理办法改革，地产企业在境内发债成本很低，所以2016年出现了不少国内发债提前归还美元债的情况。”北京某券商固收部人士对21世纪经济报道记者回忆称，到了2017年，监管在房地产调控背景下，收紧境内融资渠道，房企又转向海外融资，存量规模也越来越大。

“之后又遇上美联储多次加息，美元走强，导致发债利率不断升高；不过，流动性紧张，再高也得发，最高的利率有超过13%。”该人士说。

而今年以来发债环境的转暖，让中资企业节省了不少成本。

中金公司此前研报显示，2019年1月初至2月底，中资美元债投资级收益率从4.41%下行至4.12%，投机级收益率从10.97%下行至9.31%，二者分别下行29BP和166BP。

而房企美元债，利率下行幅度更大。

“房企是这波市场行情里的最大受益者。”香港某投行固收业务人士对21世纪经济报道记者表示，由于今年发债环境明显转好，在到期高峰来临时，反而享受了更低的发行利率，“跟去年比起来，票息下降少的在也有100BP，多的能有300BP。”

据国盛证券统计，截至2019年5月6日，房企美元债发行量为381.85亿美元，是2018年全年发行额的72.85%。其中，存量美元债排名前三的房企分别是恒大、碧桂园、中海地产，规模分别为187.24亿美元、84.5亿美元、70亿美元。

发行量暴增的同时，多数房企发行利率也在下行。从数据来看，恒大成了最大赢家。

据国盛证券统计，恒大美元债2018年加权票息为11.77%，而2019年则为8.57%，下行了近320BP；正荣地产加权票息下行了193BP，雅乐居加权票息则下行了153BP。

不过，也有市场人士对资质较弱的主体颇为担忧。

“‘房住不炒’依旧在坚持，大的地产商目前流动性可能还比较有保障，规模较小的房企如果房子卖不动，资金链紧张，海外投资者一样也会很担忧。”某中资银行香港分行资管部人士对21世纪经济报道记者表示，尽管目前中资企业海外发债环境整体趋暖，“但还要看结构化差别差异，现在依旧有地产公司发债利率超过10%。”

今年一季度，当代置业发行了两笔美元债，总规模3.5亿美元，票面利率均高达15.5%；融信、佳兆业、正荣等公司，部分美元债票面利率均超过10%。