房企护盘大战：以回购保市值

（原标题：房企护盘大战：以回购保市值）

“当危机发生的时候，也正是机遇出现的时候。我持有中国的股票，已经不再持有美国的股票了。”被誉为最富远见的国际投资家吉姆·罗杰斯近日在一个内部会议中表示。

姑且不论这位量子基金的创始人之一卖空美股抄底中国股票是否属实，但却一语道破了中国股市如今身处“至暗时刻”。

在2018年以来股市的持续低迷背景下，满屏绿色盘桓在房地产板块上空已有数月，地产股“跌跌不休”，这不只是房企在多重利空消息作用下的资本寒冬，也是层层调控之下的悲观预期反应。

从6月开始，一场轰轰烈烈的护盘大作战在房企间上演。包括恒大、碧桂园、世茂、龙光、旭辉、禹洲、阳光城等上市房企接连大额度回购公司股票，旨在向资本市场传递信心。

或许开发商们和吉姆·罗杰斯一样，期待着证监会主席刘士余所说的，春天已经不远了。然而，这场护盘行动收效甚微，多家房企股价仍在下跌，这个冬天似乎更加难熬。

加码回购

回购的浪潮一波接一波。10月25日，龙光地产耗资179.11万港元回购25万股。10月24日，世茂房地产耗资约288.42万港元回购19.25万股。10月19日，禹洲地产耗资827.1万港元购回300万股，占已发行股份总数0.0645%。10月18日，新城控股以自有资金回购总价不超过8.36亿元的公司股份，回购目标价不超过37元。10月15日，新湖中宝以不低于3亿元，不超过10亿元价格回购股份，回购价格不超过每股4元……

这只是在10月份短短一周内房企回购自家股票的动作。将时间拉长，恒大、碧桂园、金茂、旭辉、龙湖、融信、景瑞等房企的身影都曾映入眼帘。

实际上，这场回购潮始于6月，因股市频频探底，房地产股更是充当起了“排头兵”，股价狂跌不止。即便是安全边际较高的万科等几家龙头房企，年初至今的股价亦已腰斩。

于是，源自上市公司主体的主动市值管理——包括增持和回购就构成了一道独特风景线。

他们希望通过回购向市场传递股票被低估的信号。即便如此，但大范围高频繁的回购，近两年仍较为罕见，这背后除了平稳股市增强资本市场信心外，还有哪些原因？

资深证券市场评论人布娜新认为，利好股市的政策频出，回购行为一般是发生在二级市场严重低估的反转之际，但目前的反转还有待进一步确认。回购也是一种增持行为，毕竟股价太便宜会触发恶意收购。

以年内实施过回购的公司作为研究样本，从业绩上来看，其整体盈利能力要强于整个市场。

恒大研究院副院长夏磊认为，今年上半年，上市房企的估值中枢一直在下移。但是，大股东回购股票或增持股份，反映出其对本公司未来发展有信心。

标点财经研究员发现，实施回购的上市公司存在着一些共性。一方面，此类公司的股权质押比例较高，大幅下跌过程中爆仓风险较大，同时大股东持股比例略低，上市公司极易受到收购威胁；另一方面，这些公司的盈利能力普遍较强，有信心、有底气进行回购。

协纵策略管理集团联合创始人黄立冲表示，目前不少房企股价掉到底部，而这些公司股票或多或少存在质押，如果股价进一步下跌，质押的股票可能会崩盘爆仓，引发一系列连锁反应。再回到兜底增持的问题，如果公司真的爆仓，面临较大财务风险，控股股东如何把补偿落实，也是无法确定的事。

春天未至，后市严峻

2个多月前，恒大董事局副主席、总裁夏海钧曾表示：“恒大现在效益这么好，股价还这么低，恒大当然会选择一个在市场不稳定的情况下，做一些股票的回购。”

旭辉控股董事长林中也曾表示：“只要市场大幅低估旭辉股票，我们就增持。”

彼时，他们似乎都在为自家股价被市场低估“喊冤”，却也在某种程度上代表了广大开发商们的心声。

在10月回购积极的名册里，旭辉控股无疑排名靠前。据中国房地产报记者不完全统计，10月内旭辉共进行了8次回购行为，斥资超过8441.37万港元。

至10月19日的一笔回购止，旭辉控股在年内已累计回购2691.20万股，占公司已发行股本的0.3514%，且均为10月内操作。

今年以来，旭辉控股股票呈现先涨后跌的态势。今年3月，旭辉控股股价冲高至7.43港元后回落，此后连续6个月持续走低，截至10月25日收市，旭辉控股每股报3.33港元，相比最高时跌去55%。

一位旭辉控股高层表示，旭辉控股在资本市场股票价格一直低于公司的表现及潜在价值。此次选择在股价低点回购股份，也重在向外释放市场信号。

同样为了提振股价，龙光地产也是10月房企回购大军的主力成员。截至10月25日，龙光地产共回购10次，合计791.2万股，相比其在9月分5次回购341万股的速度，步伐明显加快。

至此，龙光地产于本年度内累计购回股数为1508.6万股。

对此，龙光地产在公告中并未加以解释。从龙光地产的业绩情况来看，公司前9个月销售548.5亿元，同比增长74.8%，按全年700亿元的目标计算，其已完成全年销售目标78.36%。

尽管销售保持增长且又主要布局粤港澳大湾区，但龙光地产的股价似乎并未受该利好消息影响，反而自9月下旬以来出现明显下跌，以9月21日收盘价每股9.88元至10月22日收盘价每股7.64元计算，下跌约22.7%。

有业内人士认为，用回购股票和大股东增持的方式维护市值不是不可以，但在目前的“弱”市场里可能效果并不明显，而且房企的资金大部分来自贷款，如果用非标、信托等渠道融来的资金做回购还会增加资金成本，并且确定回购价格需要谨慎。

但回购大军早已势不可挡。

某券商认为，股票回购可以减少公司的流通股份，在利润不变的情况下，确实可以提高每股收益，有利于提升公司股价。但在目前的大盘走势下，上市公司用自有资金去护盘的作用十分有限。

事实上，在地产股的一片飘绿中，破净也是地产板块的高发区。

Wind数据显示，一年的时间里，A股破净股数从32只快速攀升至270只，在这270只破净企业中，有33家是与房地产开发相关的企业，其中不乏世茂、首开、北京城建、金融街、美好置业等房企。

瑞信也于近期陆续发布报告下调部分内房股目标价，包括雅居乐、旭辉、华润置地等，报告预测上述房企2018年至2020年合约销售增长均会放缓。同时瑞信还对部分内房股的评级进行了调整，其中对雅居乐的评级由“中性”降至“跑输大市”。

“股市只是预先体现市场情绪，总体来说国际投资者正在离开地产股，以规避潜在的地产股风险集中爆发。”黄立冲说，依然会有看好地产股的内地投资者来接盘。

上述某房企内部人士表示，回购是上市公司的常见行为，当公司股价被低估或者公司未来盈余会高于市场预期时，都会选择回购，向市场传递出看好公司未来发展的信号，从而能够对公司的股价起到短期的提振作用。

2018年这个寒冬基于房地产行业而言，是复杂多变的。伴随多重利空因素的来袭，股价下跌只是一个结果，后面的形势或将更严峻。