详解万科"事业合伙人"：郁亮的"死生一搏"？

把职业经理人都号召起来，可是，赚不到钱怎么办？特别是在目前的市场形势下。

职业经理人当了合伙人，就跟炒股一样，市场不好，想死的心都有，很多动作会变形。集团能否控制住局面？

黄光裕说，你把公司管理层都弄成千万富翁，谁去干活？所以，黄光裕当时就说，永乐必死。

万科5月28日晚发布公告，代表公司1320名事业合伙人的深圳盈安财务顾问企业（有限合伙）（简称“盈安合伙”）通过证券公司的集合资产管理计划，于5月28日购入万科A股股份3583.9231万股，占公司总股本的0.33%。

公告显示，盈安合伙本次购买股票的平均价格为8.38元/股，共使用约3亿元资金。其中一部分资金来自事业合伙人集体委托管理的经济利润奖金集体奖金账户，剩余为引入融资杠杆而融得的资金。

万科究竟要做一件什么事儿？

北京41度的高温里，两位从业十余年的资深媒体人就万科事业合伙人如何布局，合伙制是否适合上市公司，小股东如何逆袭等问题坐而论道。壹地产第壹时间整理两人对话实录，分享其中的思考，也欢迎各种拍砖。

讨论嘉宾：

傅硕：《新地产》研究总监

慈冰：财国新媒体中心主任

事业合伙人不都是赚钱的

慈冰：傅硕老师，如果你是万科员工，你觉得买房子升值赚得多，还是愿意投资万科的项目？

傅硕：人家管苍井空才叫苍老师。买房子要看折扣给的有多狠，投项目看保不保底，都不是绝对的。后者有万科信用背书。事业合伙人确实有潜在风险。项目跟投，是万科员工把资金打入指定账号，高管也投，我们知道，房地产市场现在处于下行状态，投资有风险，入市需谨慎。生意嘛，总是有赔有赚，没有一棵树是一直向上长的，万科单个项目也是有亏损的，项目公司如何确保公司员工的利益，以及项目管理层的利益？本来是福利，如果亏了，谁来买单，军心不稳，得不偿失。

慈冰：会有这个问题。万科的员工包括高管投的钱，相当于一个私募或是基金，这个基金呢，目前不知道是优先还是劣后，反正是一笔钱进去了。做生意总是有赔有赚，现在很多房地产项目是有亏的情况，特别是现在这个市场情况。

慈冰：而且，万科在操作时候是分期的，拿项目时候万科先进去，再引入战略投资者，在这个过程中，万科人的钱也进去了。业界都说开发商自己做的基金是甲方基金，也叫“假基金”，这个问题是很大的。

傅硕：是，这一块（项目跟投）是对全体员工开放的，整个公司都变成投资者了，而不是打工的，这是很可怕的一件事情。

傅硕：第二个层面，就是合伙人持股。万科就会在高层形成批量规模的千万富翁，都不能说是百万富翁。这个太可怕了。高管大面积形成这样级别的富翁，职业经理人的动力在哪里呢？上面没有一块肉吊着，再激励一定会成问题。你有了1000万，你干活的动力还有吗？

慈冰：先给我1000万吧，或许有。

傅硕：不是每个人都是王石，都以事业为生命的起点和终点。王石是一个走夜路的男人，一辈子在走夜路，敢于冒险的，这不是说他不好。

慈冰：我明白你的意思，如此大面积的合伙制，会形成内部人控制的局面。机构投资者怎么想？万科这块肉是内部人分几部分在吃，项目层面跟投是一块；股东方面，这么多管理层持股，会过度透支万科的将来。

傅硕：还有一个问题，万科做这个事情的标杆是什么？国内有没有这样的企业，这样大规模的企业这样干过？国外有没有，全球范围内房地产企业，或是房地产以外的企业。有没有这样成功的案例，万科是不是第一家这么做的呢？

慈冰：没看到有这方面的报道和案例。

傅硕：如果万科这样做的话，接下来一盘棋就是万科要大分家。管理层在做合伙人规划的时候，已经做好了多元化的准备。万科是有多元化基因的。恒大做水，万科在80年代就玩过了，后来卖给了华润。包括华润万家超市等等。万科接下来的一个大动作极有可能就是大卸八块，把万科变小。

目前万科是上市公司，是金字塔架构的，合伙制本质上是比较分散的管理体制，像黑石、高盛这种投行的机制。换句话说，以后，万科的母体就是一个投行，下设各个事业部，比如住宅事业部、商业地产事业部，这些事业部的构成基础就是合伙人制。有可能是这样一种机制。

慈冰：照你的说法，万科在下很大一盘棋。

B转H是一盘很大的棋

傅硕：要注意一点，万科去年和今年事情不少，通过梳理，我们可以慢慢发现这是超前瞻的一个局。万科B转H方案已经批了，意味着最大障碍已经清除，B转H股已无实质障碍，未来万科将拥有香港两个上市公司平台。当下，国内钱紧，对万科来说，更有意义。全球资本为万科保驾护航，NB大了。

慈冰：B转H股是万科局中的其中一环？万科为啥要组这盘大局？组局的牛刀是什么？

傅硕：环环相扣，体现了中国资本市场第一代猛人的老辣。插一句题外话，华润董事长宋林落马，有可能加快了这盘万科局的进程。

傅硕：看万科去年和今年的数据，就是看他的战略意图。对于千亿规模的万科来说，财报盈余调整空间太大，想蘸白糖蘸白糖，想蘸红糖蘸红糖，这都合规，无可非议。

万科2013年报的数据：实现营业收入1354 亿元，增长31.33%；实现营业利润243 亿元，增长15.46%；实现归属母公司净利润151 亿元，增长20.46%；每股收益1.37 元。拟每10 股派送4.1元（含税）现金股息。

万科2014年一季报：实现营业收入95.0 亿元，下降32.2%；实现营业利润20.2 亿元，下降15.8%；实现归属母公司净利润15.3亿元，下降5.2%；每股收益0.14 元。

傅硕：万科财报的价值在于，说服投资者，服务于万科的战略实施。2013年全年表现不错，万科给自己创造了持续做局的宽松环境。2014年一季度各项指标都在回落，表明万科在2014年全年业绩心中有谱的情况下，不再被这些指标困扰。这个谱是什么呢？万科对股东回报这一块非常有底，找到了继续提升万科ROE 和利润增长新空间的办法。这个办法就是万科继续组局的牛刀。B转H股就是其中一环。

万科已经有一家香港上市公司万科置业海外，如果万科B转H股成功，将拥有两个香港上市公司平台。有一篇《万科融资术》谈到，万科大量的海外资金来源都是以香港为中转站。万科注册了若干个海外公司。这种海外融资很麻烦，虽然有万科信用背书，但凭借万科这些小空壳公司融资，还是上不了规模，海外大金融机构做这种事情会很难为情。所谓国际化，可以跨市场套利。许荣茂当年这一套玩的就很熟。万科的基础资产好，现金流也不错，能玩的花样会很多。

慈冰：硬币的另一面，接下来会出现什么问题？

傅硕：B转H股，也带来一个问题。万科大股东持股比例分散，且对应估值较低，特别是在海外设立双上市平台的背景下，也给海外投资者提供了收购的窗口。海外并购基金是很强悍的。比如老牌杠杆收购基金KKR就喜欢收购万科这样的标的物。一是低估值、低市盈率，二是管理层牛；三是现金流很强；四是变卖的家当有很多。所以，万科B转H股，有利也有不利一面，海外基金大佬想法很多，吃掉它的心不是没有。另外，金地发生的股权争夺战，不可能不对万科有影响。所以，万科是内外受制。

把“野蛮人”拦在万科门外

慈冰：上个月在广西，绿公司年会时候，郁亮谈如何应对互联网时代，说万科的办法就是事业合伙人制，说以后不只是给老板打工，给投资人打工，也是为自己打工。我提问说，腾讯市值接近万科的10倍，如果腾讯想收购万科，收购以后不再靠卖房赚钱，靠万科所有业主的金融交易来赚钱，这才是真正的互联网思维，遇到这种情况万科怎么办？当时郁亮的表态是“欢迎”。但现在看来，郁亮内心是不希望家门口有“大怪兽”的。

傅硕：是的，现在来看，外人来敲门，很困难。

傅硕：万科的办法是两招。一是成立管理层的资金池，统一管理。以前中国企业MBO屡屡失败，一个主要原因是管理层手头没钱，违规引入第三方金融机构，酿成大祸。万科沿用以前的卓越奖金计划，进行了改良。具体改良的办法是，取消了个人奖金部分，封闭运行三年。凭借万科的资产管理能力，这三年期权一定会驴打滚。集体奖金这部分仍然没有变，还是委托第三方机构进行管理。万科把这些钱投资其它的地产项目，获利丰厚。

二是“小股操盘”模式。万科自己介绍，一线公司管理层以及项目管理人员必须跟投，董事、监事、高管以外其他员工自愿跟投，员工初始跟投不超过项目资金峰值5%，同时万科安排额外跟投不超过项目资金峰值5%，一线公司跟投人员可在未来18 个月受让此份额，受让时按照同期贷款基准利率付息。万科这么做，管理层抱成团，这个平台成了造富梦工厂。

从财务的角度看，万科同时在经营杠杆和财务杠杆上作文章，ROE不提升都难。一切都看上去很美好，但另外的难题也随之而来。合伙制本质上不适合上市公司。作为小股东的管理层在保家园同时，也面临势力范围再划分，挑肥挑瘦，以及斗志再激励等问题。

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